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Der neue japanische Kapitalmarkt: Finanzfutures in Japan by Ulrike Schaede

By Ulrike Schaede

Der Finanzplatz Tokyo ist neben manhattan und London zum dritten groBen Finanzzentrum der Welt herangewachsen. Bedingt durch den welt weiten development zur securitization -- der Verbriefung des Geldgeschaftes - ruckt dabei der Kapitalmarkt zusehends in den Mittelpunkt des Interesses. Wahrend der japanische Geldmarkt besonders in der englischsprachigen Literatur bereits einige Beachtung gefunden hat, ist der japanische Kapitalmarkt jedoch ein bislang wenig untersuchtes Gebiet. Diese Arbeit bescMftigt sich mit den japanischen Finanzfutures, die bereits kurze Zeit nach ihrer Einfiihrung nicht nur zu einem bedeutenden Bestandteil des japanischen Kapitalmarktes, sondern dariiber hinaus zu den groBten Futureskontrakten der Welt uberhaupt wurden. Wie reihen sich die Finanzfutures in die Liberalisierung des japanischen Finanzmarktes ein, wie erklart sich 'ihr schneller Erfolg und wie unterscheiden sich die japanischen Finanzfutures von denen in anderen Landern? Von April 1987 bis Mai 1988 struggle es mir dank eines Stipendiums der Japan beginning moglich, diesen Fragen in Japan nachzugehen. Wahrend dieser Zeit conflict ich als Vzsiting Researcher am Institute for financial and financial reviews, The financial institution of Japan, und am Institute for financial study, Hitotsubashi college.

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Mehr als aus dieser direkten Beeinflussung ergeben sich Kosten des Futuresmarktes aus zwei anderen Faktoren: es besteht die Moglichkeit, daB 1) die Futurespreise zum Manipulationsobjekt werden, wenn die Spekulation iiberhandnimmt, und 2) der Kassamarkt durch irrationelle Investitionen der Marktteilnehmer destabilisiert wird. Diese negativen Faktoren konnen durch entsprechende Kontraktspezifikationen eingeschrankt werden. Eine Untersuchungsgruppe des japanischen Finanzministeriums (KSK/GKSK 1987) wies darauf hin, daB durch die Existenz eines Futuresmarktes die Preisbildung auf dem Kassamarkt geglattet werden kann: wenn es keine Futures gibt, wirkt neben Angebot und Nachfrage auch die Erwartungshaltung der Marktteilnehmer auf den Kassapreis ein, wahrend sie sich bei Existenz eines funktionierenden Futuresmarktes im Futurespreis niederschlagt.

AuBerdem bedient er sich eines Computerprogrammes, damit er den Zeitpunkt, an dem er aus dem Aktienmarkt austreten muB, nicht verpaBt. Wenn der Aktienindex urn eine gewisse Punktzahl faIlt, zeigt der Computer das Erreichen der Untergrenze an; der Manager verkauft AIF-Kontrakte und erwirbt Anleihen, und die Verzinsung des Fonds ist garantiert, wahrend zuvor Gewinnmitnahmen im steigenden Aktienmarkt moglich waren. Neben der Senkung der Transaktionskosten und der Ersparnis der Aktienselektion erkHirt sich das schnelle Anwachsen der AlF-Kontrakte aus zwei Faktoren: 1) Der Umfang von Geldanlagen institutioneller Anleger gibt der schnellen Bewegung graBer Summen in und aus dem Markt ohne bedeutende Beeinflussung des Preisniveaus (market impact) hochste PriorWit; beides wird durch Program Trading moglich.

2. Arbitrage Unter Arbitrage versteht man den gleichzeitigen An- und Verkauf von zwei unterschiedlichen Titeln mit dem Ziel der Ausnutzung von Differenzen in der Preisbildung. B. B. dem Futuresmarkt, werden Unterschiede in der Preisbildung bei den gleichzeitig laufenden Falligkeiten eines Kontraktes aufgedeckt (intramarket arbitrage). Der Effekt solcher Transaktionen ist, daB sich das VerhaItnis von Angebot und Nachfrage auf den betreffenden Markten verschiebt, so daB die Abweichung bereinigt wird.

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